ОАО «Уралсвязьинформ» — краткое обоснование кредитного рейтинга

(Перевод с английского)
Дата публикации: 02-03-2009 MSK

2 марта 2009 г. Рейтинговая служба Standard & Poor’s поместила долгосрочный кредитный рейтинг «ВВ-» российского оператора фиксированной связи ОАО «Уралсвязьинформ» в список CreditWatch с негативным прогнозом.

Данное рейтинговое действие отражает нашу озабоченность по поводу управления ликвидностью «Уралсвязьинформа», которое мы считаем чрезмерно агрессивным. Мы полагаем, что выпуск облигаций на сумму 3 млрд руб. будет своевременно погашен в конце марта за счет остатков денежных средств и краткосрочных подтвержденных кредитных линий. Однако мы ожидали, что компания рефинансирует выпуск облигаций за счет долговых обязательств с более длительными сроками погашения.

Негативное влияние на рейтинг «Уралсвязьинформа» оказывают низкие показатели ликвидности на фоне значительных потребностей в рефинансировании краткосрочного долга, необходимость контролировать растущие затраты и поддерживать операционную рентабельность, высокий уровень конкуренции в региональном сегменте мобильной связи и возможные риски регулирования.

Рейтинг поддерживают достаточно благоприятный бизнес-профиль «Уралсвязьинформа», отражающий доминирующую позицию компании в региональном сегменте проводной связи, устойчивая доля рынка мобильной телефонии и быстрорастущая доля рынка в сегменте широкополосного доступа в Интернет.

Слабая позиция ликвидности остается основным фактором, сдерживающим уровень рейтинга «Уралсвязьинформа», который в противном случае мог бы быть выше, учитывая устойчивые показатели компании. Компания постоянно подвержена риску рефинансирования, поскольку уровень денежных средств низок, а величина подтвержденных кредитных линий обычно не превышает погашений на ближайшие полгода. Хотя Рейтинговая служба Standard & Poor’s признает, что такая ситуация обычно наблюдается в большинстве российских компаний, которые зависят исключительно от недостаточно развитого внутреннего финансового рынка, мы оцениваем подобное управление ликвидностью как очень агрессивное и представляющее собой важный фактор риска в тех случаях, когда условия кредитования значительно ухудшаются. Учитывая серьезное ухудшение ситуации на мировом и российском рынке кредитных ресурсов, мы не ожидаем, что «Уралсвязьинформ» сможет значительно повысить показатели ликвидности в ближайший год. Кроме того, любое дальнейшее ухудшение по сравнению с существующим уровнем, вероятнее всего, не будет приемлемо для текущего уровня кредитного рейтинга.

Вместе с тем мы признаем, что существует ряд факторов, смягчающих риски ликвидности:

• текущие показатели являются устойчивыми;
• генерируемый свободный денежный поток можно быстро увеличить за счет сокращения дискреционных капитальных расходов;
• компания имеет устойчивый доступ к российскому рынку кредитования благодаря позитивному влиянию мажоритарного собственника — государственной холдинговой компании ОАО «Связьинвест».

Этот последний аспект имеет особое значение для нашего анализа кредитоспособности, поскольку мы полагаем, что вероятность косвенной государственной поддержки ликвидности «Уралсвязьинформа» весьма высока. В случае возникновения у компании проблем с рефинансированием вследствие потрясений на российских финансовых рынках мы считаем вероятным получение поддержки со стороны государственных банков — Сбербанка (рейтинг не присваивался), Банка ВТБ (ВВВ+/Стабильный/А-2; рейтинг по российской шкале: ruAAA) или «Газпромбанка» (ВВВ-/Стабильный/А-3; рейтинг по российской шкале: ruAA+).

Дополнительную информацию о нашей оценке ликвидности российских региональных базовых операторов см. в статье «Российские компании находят способы справиться с проблемами ликвидности», опубликованной в RatingsDirect 15 апреля 2008 г., и в статье «Ситуация для европейских телекоммуникационных компаний, а также кабельных и спутниковых операторов с рейтингами спекулятивной категории достаточно спокойная», опубликованной 28 января 2009 г.

Ликвидность

Финансовые обязательства «Уралсвязьинформа» с наступающими сроками погашения не покрываются имеющейся ликвидностью. По данным отчетности компании, на 30 сентября 2008 г. она имела денежные средства и их эквиваленты (по РСБУ) в размере 1,4 млрд руб., в то время как долг, подлежащий погашению в течение года, превышал 8,9 млрд руб.

В 4-м квартале 2008 г. «Уралсвязьинформ» получил несколько двусторонних кредитов и успешно погасил облигации на сумму 2 млрд руб. Кроме того, компания по-прежнему имеет доступ к невыбранным подтвержденным кредитным линиям, которые могут быть использованы для погашения долга.

Основным фактором, поддерживающим позицию ликвидности «Уралсвязьинформа», является наличие свободного операционного денежного потока. После существенного сокращения капитальных расходов «Уралсвязьинформ» генерирует значительную положительную величину свободного денежного потока — около 6 млрд руб. в год. Он должен обеспечить погашение и обслуживание компанией своих долговых обязательств при минимальных потребностях в рефинансировании.

CreditWatch

Мы предполагаем вывести рейтинги «Уралсвязьинформа» из списка CreditWatch в ближайшие два месяца. Мы будем обращать особое внимание на успехи компании в рефинансировании долговых обязательств. Рейтинг может быть понижен до уровня «В+», если компания должна будет погасить выпуск облигаций в марте за счет денежных средств и имеющихся краткосрочных подтвержденных кредитных линий банков. Мы можем подтвердить рейтинг на уровне «ВВ-», если компании удастся привлечь долгосрочное финансирование, достаточное для существенного улучшения позиции по ликвидности.

Рейтинг-лист

Для получения более подробной информации:
Александр Грязнов, Москва, 7 (495) 783-41-09
Саймон Редмонд, Лондон, 44 (207) 176-36-83

Адреса электронной почты аналитиков:
alexander_griaznov@standardandpoors.com
simon_redmond@standardandpoors.com